我們應(yīng)當(dāng)利用每次金價(jià)跌落，尤其是大幅暴跌的有利時(shí)機(jī)，在國(guó)際市場(chǎng)上持續(xù)購(gòu)進(jìn)實(shí)物黃金。將中國(guó)外匯儲(chǔ)備中的實(shí)物黃金占比，逐步提高到二成以上，至少要達(dá)到全球平均水平，以分散風(fēng)險(xiǎn)。

　　陳克新

　　蘭格經(jīng)濟(jì)研究中心首席分析師

　　雖然前期國(guó)際市場(chǎng)黃金價(jià)格暴跌，一些機(jī)構(gòu)與投資者紛紛拋售，僅4月累計(jì)跌幅就超過(guò)10%，預(yù)計(jì)短時(shí)期內(nèi)金市行情依然疲軟，還有可能繼續(xù)探底，但這并不意味著黃金行情開(kāi)始踏入熊途。從大趨勢(shì)來(lái)看，今后全球黃金需求依然旺盛，牛市遠(yuǎn)未結(jié)束。因此，有關(guān)部門(mén)要抓住這個(gè)有利時(shí)機(jī)，逐步購(gòu)進(jìn)增持實(shí)物黃金，使其占據(jù)中國(guó)外匯儲(chǔ)備構(gòu)成的二成以上，至少要達(dá)到全球平均水平，以實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備安全體系的全方位構(gòu)筑。

　　未來(lái)黃金需求旺盛

　　未來(lái)全球黃金需求旺盛，主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：

　　對(duì)抗通貨膨脹需求。此次金價(jià)暴跌，一個(gè)重要因素在于發(fā)達(dá)國(guó)家物價(jià)指數(shù)較低，日本因此將2%的物價(jià)上漲作為奮斗目標(biāo)，由此引發(fā)人們通貨膨脹預(yù)期下降，黃金對(duì)抗通貨膨脹功能相應(yīng)減弱。實(shí)際上，由于世界各國(guó)政府，主要是發(fā)達(dá)國(guó)家政府，長(zhǎng)時(shí)期寅吃卯糧，累計(jì)了巨額債務(wù)，必須不斷印鈔還債。與此同時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲弱，下行風(fēng)險(xiǎn)增加，還必須更多印鈔刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。而金價(jià)與大宗商品價(jià)格下跌，又予以了更寬松貨幣政策的巨大理由。受其影響，進(jìn)入市場(chǎng)的流動(dòng)性越來(lái)越多，勢(shì)必導(dǎo)致“錢(qián)遠(yuǎn)多于貨”的嚴(yán)重通貨膨脹局面出現(xiàn)。在這種情形之下，黃金作為最好的保值手段，其對(duì)抗通貨膨脹需求一定旺盛。

　　資金避險(xiǎn)需求。世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不確定增加，尤其是一季度中美經(jīng)濟(jì)增速均低于預(yù)期，消費(fèi)疲軟，致使大量資金從商品市場(chǎng)撤出，流向美元資產(chǎn)，推動(dòng)美元升值，黃金避險(xiǎn)效應(yīng)部分喪失，這是遭遇拋售價(jià)格暴跌的另一原因。但是，在世界各國(guó)竭盡全力，包括使用極端手段“救市”措施刺激之下，巨額債務(wù)最終以貨幣大幅貶值等方式“一風(fēng)吹”，全球經(jīng)濟(jì)終歸要輕裝走上增長(zhǎng)之路。實(shí)際上，盡管復(fù)蘇遭遇挫折，但全球經(jīng)濟(jì)仍未脫離復(fù)蘇主流，整體狀況比去年較好，而非更差。如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大，勢(shì)必促使有關(guān)部門(mén)出臺(tái)更有力措施，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。隨著全球經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，消費(fèi)需求重歸旺盛，并由于美聯(lián)儲(chǔ)弱勢(shì)美元的長(zhǎng)期既定戰(zhàn)略，黃金避險(xiǎn)需求將再次大放光彩。

　　儲(chǔ)備貨幣需求。世界各國(guó)央行，特別是具有世界儲(chǔ)備貨幣功能的美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、日本央行等無(wú)上限印鈔，引發(fā)流動(dòng)性泛濫，不斷稀釋貨幣含金量，已經(jīng)使得主權(quán)貨幣信譽(yù)遭遇極大動(dòng)搖。在新的替代手段出現(xiàn)之前，人們只能無(wú)可奈何將貴金屬作為避風(fēng)港。因此有觀點(diǎn)認(rèn)為未來(lái)金銀將成為世界貨幣。在世界儲(chǔ)備貨幣多項(xiàng)選擇中，雖然不太可能完全回歸“金本位制”，黃金也難以再次成為曾經(jīng)的世界唯一儲(chǔ)備貨幣，但作為貨幣發(fā)行約束機(jī)制，作為世界儲(chǔ)備貨幣的信譽(yù)基礎(chǔ)，今后主要國(guó)家貨幣發(fā)行，還是有可能與黃金儲(chǔ)備建立一定聯(lián)系。為此，現(xiàn)今世界主要國(guó)家央行依然大量持有儲(chǔ)備黃金。其中美聯(lián)儲(chǔ)持有黃金儲(chǔ)備8133.5噸，儲(chǔ)備占比75.1%，位列全球第一；德國(guó)央行持有3391.3噸，排行老二。預(yù)計(jì)未來(lái)各國(guó)央行黃金儲(chǔ)備將有增無(wú)減，有些黃金儲(chǔ)備占比偏低的國(guó)家央行，黃金儲(chǔ)備更是會(huì)有較大幅度增加，而所謂國(guó)家央行拋售黃金還債的傳言，即便成真，那也只是個(gè)別情況，將黃金作為“永不出售的資產(chǎn)”并且不斷增加持有，應(yīng)當(dāng)是今后各國(guó)央行的主流方針。世界黃金協(xié)會(huì)(WGC)最新報(bào)告也顯示，全球央行依然是黃金市場(chǎng)穩(wěn)定持有者。即便是黃金價(jià)格暴跌的2013年4月，全球各大央行，如美聯(lián)儲(chǔ)、德國(guó)央行、IMF和中國(guó)央行的黃金儲(chǔ)備并未出現(xiàn)明顯波動(dòng)。

　　由此可見(jiàn)，未來(lái)全球黃金需求依然旺盛，進(jìn)而成為支撐金價(jià)，刷新歷史高點(diǎn)的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。實(shí)際上，因?yàn)榍捌邳S金價(jià)格急劇下挫，大量抄底資金開(kāi)始顯露身影，引發(fā)對(duì)于黃金的強(qiáng)勁購(gòu)買(mǎi)。據(jù)有關(guān)資料（美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)數(shù)據(jù)），4月中旬的一周時(shí)間內(nèi)，黃金凈多頭頭寸增加9.5億美元，達(dá)到565億美元。近期中國(guó)內(nèi)地與香港市場(chǎng)上一些客戶(hù)買(mǎi)金如買(mǎi)白菜，自金價(jià)下跌以來(lái)10天內(nèi)，內(nèi)地投資人鯨吞了實(shí)物黃金300噸，約占全球黃金年產(chǎn)量的10%。亞洲市場(chǎng)甚至出現(xiàn)“金荒。所有這些，一方面證明了黃金旺盛需求的客觀存在，另一方面也顯示了巨量流動(dòng)性充斥市場(chǎng)，顯示了公眾對(duì)于未來(lái)嚴(yán)重通貨膨脹形勢(shì)的普遍擔(dān)憂(yōu)。在這個(gè)最大的戰(zhàn)略格局之下，黃金牛市豈能結(jié)束？

　　提高外匯儲(chǔ)備中

　　實(shí)物黃金占比

　　一個(gè)國(guó)家合理的外匯儲(chǔ)備構(gòu)成，應(yīng)當(dāng)包括現(xiàn)金、債券、黃金等多個(gè)方面，以分散風(fēng)險(xiǎn)。目前來(lái)看，中國(guó)外匯儲(chǔ)備中，其他國(guó)家債券比重過(guò)高，而實(shí)物黃金儲(chǔ)備太少，不過(guò)1000多噸，與4萬(wàn)多億美元的外匯儲(chǔ)備實(shí)在不成比例，與美聯(lián)儲(chǔ)75%左右的占比更是相差懸殊。因此，我們應(yīng)當(dāng)利用每次金價(jià)跌落，尤其是大幅暴跌的有利時(shí)機(jī)，在國(guó)際市場(chǎng)上持續(xù)購(gòu)進(jìn)實(shí)物黃金。要通過(guò)5年、10年、20年的時(shí)間，將中國(guó)外匯儲(chǔ)備中的實(shí)物黃金占比，逐步提高到二成以上，至少要達(dá)到全球平均水平。

　　提高中國(guó)黃金儲(chǔ)備數(shù)量，還要借助民間力量。一方面，國(guó)家層面加大國(guó)際市場(chǎng)黃金購(gòu)買(mǎi)與進(jìn)口力度，消化過(guò)量現(xiàn)金外匯；另一方面，將所購(gòu)買(mǎi)的黃金，部分出售給城鄉(xiāng)居民，同時(shí)回收人民幣外匯占款，亦可以減輕國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力。

　　雖然在國(guó)際市場(chǎng)購(gòu)進(jìn)儲(chǔ)備黃金，也有一定風(fēng)險(xiǎn)，主要是價(jià)格繼續(xù)跌落風(fēng)險(xiǎn)與利息損失風(fēng)險(xiǎn)，但與之比較，持有其他國(guó)家債券（包括現(xiàn)金）的風(fēng)險(xiǎn)要高得多。這種風(fēng)險(xiǎn)首先是債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。一些國(guó)家入不敷出，無(wú)錢(qián)還本付息，勢(shì)必債務(wù)違約。如何避免其債務(wù)違約，就必須借給他更多的錢(qián)，用新債償還舊債，致使債務(wù)總量越來(lái)越多。其結(jié)果還是一樣：你借出的錢(qián)可能永遠(yuǎn)無(wú)法得到完全償還。其次是賬面減記風(fēng)險(xiǎn)。一些國(guó)家借了太多的錢(qián)，超出了國(guó)民收入，沒(méi)有錢(qián)還本付息，最后只好與債權(quán)人協(xié)商減少賬面?zhèn)~，債權(quán)人不愿意也沒(méi)有辦法。再次是含金量貶值風(fēng)險(xiǎn)。還有一些國(guó)家借了太多的錢(qián)，超出了國(guó)民收入，但可以印刷貨幣還本付息。比如美國(guó)、日本、歐元區(qū)等。雖然債權(quán)人不會(huì)遭遇債務(wù)違約，但由于貨幣貶值，實(shí)際上所償還的“真金白銀”卻是急劇減少。譬如目前1萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備，所能購(gòu)買(mǎi)的實(shí)物黃金數(shù)量，只有10年前的幾分之一。最后是無(wú)法大量?jī)冬F(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。存錢(qián)太多，本身就是巨大風(fēng)險(xiǎn)。譬如中國(guó)3.44萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備，在國(guó)際市場(chǎng)上根本不可能大量入市購(gòu)買(mǎi)現(xiàn)貨商品，因?yàn)槭袌?chǎng)上遠(yuǎn)沒(méi)有那么多的商品，能夠滿(mǎn)足那么多的貨幣購(gòu)買(mǎi)力。只要中國(guó)三分之一的外匯儲(chǔ)備出籠，就足以將目前國(guó)際市場(chǎng)所有大宗商品及貴金屬買(mǎi)光，將其價(jià)格推高1倍到數(shù)倍。同樣，我們持有的各國(guó)債券也無(wú)法大量減持兌現(xiàn)。否則，將會(huì)出現(xiàn)該債券急劇貶值的局面，到頭來(lái)賬面損失慘重，而債務(wù)國(guó)卻可以輕松還債。所以說(shuō)，中國(guó)目前數(shù)萬(wàn)億元的外匯儲(chǔ)備，由于數(shù)量過(guò)于龐大，實(shí)際上已經(jīng)成為了一筆永遠(yuǎn)不能動(dòng)用、甚至不能大部分動(dòng)用或兌現(xiàn)的賬面財(cái)富，雖然其賬面數(shù)字還在不斷增多。

　　由此可見(jiàn)，在未來(lái)嚴(yán)重通貨膨脹以及債務(wù)危機(jī)麻煩不斷的情況下，中國(guó)外匯儲(chǔ)備中的過(guò)量現(xiàn)金與債券，其風(fēng)險(xiǎn)比實(shí)物黃金要大許多。畢竟無(wú)論金價(jià)短期內(nèi)如何暴跌，總歸還會(huì)有價(jià)值存在，而存款、債券在理論上卻完全有可能血本無(wú)歸。況且從長(zhǎng)期來(lái)看，貴金屬都是升值的。比如從2008年10月至今，國(guó)際金價(jià)最多上漲了120%，即便經(jīng)歷了本輪股市下跌，累計(jì)漲幅仍超過(guò)6成，而目前美國(guó)、日本、歐元利率接近為零，即使美國(guó)10年期國(guó)債收益率最高也不到4%。