表2-1 2012年第一季度藝術(shù)品信托發(fā)行情況

表2-2 2012年第一季度藝術(shù)品信托發(fā)行產(chǎn)品

表2-3 2012年第一季度與2011年第四季度資金運用方式占比情況對比

圖2-1 2012年第一季度與2011年第四季度資金運用方式占比結(jié)構(gòu)圖

圖2-2 2012年第一季度藝術(shù)品信托發(fā)行地分布圖

　　摘要：根據(jù)英國藝術(shù)市場聯(lián)合會(BAMF)發(fā)布的報告，中國的藝術(shù)品交易額占全球市場的23%，僅次于美國的34%，高于英國的22%，中國再次給世界一個驚人的提醒，在藝術(shù)品收藏領(lǐng)域，中國再次實現(xiàn)“超英趕美”。據(jù)用益信托工作室不完全統(tǒng)計，2012年第一季度國內(nèi)各信托公司總共發(fā)行了藝術(shù)品信托產(chǎn)品13款，資金總規(guī)模達181374萬元，與去年同期相比均有大幅度增長。隨著藝術(shù)品鑒定、估值以及保險等配套服務(wù)的逐步改善，藏家、畫廊與拍賣行之間的進一步整合，藝術(shù)品投資的未來發(fā)展前景值得期待。

　　1、2012年第一季度藝術(shù)品投資市場環(huán)境分析

　　根據(jù)英國藝術(shù)市場聯(lián)合會(BAMF)發(fā)布的報告，中國的藝術(shù)品交易額占全球市場的23%，僅次于美國的34%，高于英國的22%，中國再次給世界一個驚人的提醒，在藝術(shù)品收藏領(lǐng)域，中國再次實現(xiàn)“超英趕美”。由于藝術(shù)品正如名車、別墅一樣成為高級品位和財富、權(quán)勢的象征之一，所以目前富二代、官二代、藝二代人群正被吸引進入藝術(shù)品投資領(lǐng)域，而這些年輕群體傾向于通過互聯(lián)網(wǎng)等數(shù)字媒介接觸藝術(shù)品信息，新一代的財富擁有者們出現(xiàn)了更多新穎的思維模式，以798為代表的藝術(shù)創(chuàng)作群體，收藏藝術(shù)家的選擇有了更多新的藝術(shù)價值取向判斷，所以近年來以博索藝術(shù)品商城為代表的電子商務(wù)平臺受到越來越多收藏者的青睞?？梢姡袊鴷嬕詮姶蟮膭蓊^高價挺立于資本市場與中國實業(yè)財富陸續(xù)進入藝術(shù)品市場是分不開的。而且藝術(shù)品投資正由主體單一化走向藝術(shù)金融產(chǎn)品多樣化，從而大大降低藝術(shù)品投資資金門檻，吸引更多平民百姓關(guān)注并參與投資藝術(shù)品。2007年中國民生銀行發(fā)布的《藝術(shù)品銀行業(yè)務(wù)發(fā)展研究報告》中提出：“國內(nèi)高收入階層中有超過20%的人群有收藏習(xí)慣，他們大約可將超過其財產(chǎn)1%的部分投入到藝術(shù)品收藏。假設(shè)全國個人儲蓄總額其中16萬億元中有50%屬于高收入階層，則意味著，至少每年800億元資金在理論上是可以用于藝術(shù)品的”。中國藝術(shù)品收藏與投資的興盛可見一斑。

　　從剛剛落槌的2012香港蘇富比藝術(shù)品春季拍賣會上我們獲悉，此次拍賣13個專場共上拍藝術(shù)品3186件，成交總為2780件，成交率為87.26%，成交額為24.65億港元，超越了拍前19億港元的估價。盡管與2011年同期相比，拍品的上拍總量減少了553件次，但新的拍賣紀錄的產(chǎn)生，還是令市場為之一振。而對于全球藝術(shù)品市場，一些市場專家認為，當(dāng)今市場由于投資性資金的大量流入而呈現(xiàn)出進一步金融化的趨勢，藝術(shù)市場與金融投資市場的相關(guān)性正在不斷加大。自2000年以來，有關(guān)藝術(shù)金融化的事實可以從許多藝術(shù)投資和理財新方法中看到趨勢走向，除了藝術(shù)基金的活躍還有藝術(shù)銀行、藝術(shù)信托、藝術(shù)理財產(chǎn)品甚至藝術(shù)品抵押再融資等現(xiàn)象。

　　近兩年來，與股市、樓市的行情冷淡不同，中國大陸藝術(shù)品投資市場異?；鸨?，并大有持續(xù)升溫的態(tài)勢。從2012年的春拍中，人們就已經(jīng)感受到玉石、黃金藏品、郵票等藝術(shù)品相關(guān)投資領(lǐng)域的火熱行情。另外，2012年是頗受中國人喜愛的“龍年”，諸多與龍年相關(guān)的藝術(shù)品頗受投資者的青睞，包括龍票、龍年金條、龍概念的翡翠等，這些也都為藝術(shù)品投資熱起到加溫的作用。

　　2、一季度藝術(shù)品信托發(fā)展情況

　　2.1 2012年第一季度藝術(shù)品信托發(fā)行情況

　　據(jù)用益信托工作室不完全統(tǒng)計，2012年第一季度國內(nèi)各信托公司總共發(fā)行了藝術(shù)品信托產(chǎn)品13款，比去年同期增加了7款，增長幅度達116.67%；與去年第四季度相比則減少了1款。今年第一季度藝術(shù)品信托發(fā)行規(guī)模為181374萬元，而去年第一季度發(fā)行規(guī)模為127000萬元，同比增長了42.81%；與去年第四季度發(fā)行規(guī)模139200萬元相比，環(huán)比增長了30.3%。今年一季度總共成立的產(chǎn)品有12款，比去同期增長了500%；與前一季度成立14款產(chǎn)品相比則減少了14.29%。從成立規(guī)模上看，今年一季度是92834萬元，比去年一季度的27392萬元增長了238.91%，與去年第四季度的80200萬元相比增長了15.75%。從整體上看，今年第一季度藝術(shù)品信托發(fā)行與去年同期相比增長明顯，與前一季度相比則有所放緩。可見藝術(shù)品信托在整個信托行業(yè)發(fā)展減緩的情況下仍然保持了一定的發(fā)展速度，這種穩(wěn)中有升的發(fā)展態(tài)勢中，將來或?qū)⒆呦驅(qū)I(yè)化，涌現(xiàn)一批信托公司專業(yè)從事另類投資。

　　2012年第一季度共有5家信托公司參與發(fā)行藝術(shù)品信托產(chǎn)品，發(fā)行數(shù)量最多的是中融信托，共發(fā)行了7款產(chǎn)品。其他參與發(fā)行的信托公司有方正信托、中誠信托、四川信托和中信信托。與去年同期相比參與發(fā)行的公司增加了2家，但與去年第四季度相比則減少了一半以上。這可能既是受到元旦、春節(jié)放假因素的影響，也是因為整個信托行業(yè)發(fā)展有所減速。

　　2012年第一季度藝術(shù)品信托產(chǎn)品的平均期限為2.02年，較2011年第一季度的2.37年平均期限下降了0.35年；環(huán)比去年第四季度，期限上升了0.1年。2012年第一季度藝術(shù)品信托的平均收益率為10.06%，較2011年第一季度的平均收益率9.52%上升了0.54個百分點；環(huán)比去年第四季度10.35%，平均收益率下降了0.29個百分點。藝術(shù)品信托今年平均期限有所縮短，而平均收益率則有所上升；相對于前一季度期限有所延長，收益率則有一定下降。主要是由于今年貨幣政策逐漸趨于寬松，市場上流動資金有所增加，信托產(chǎn)品收益率整體呈現(xiàn)下降趨勢，藝術(shù)品信托收益率也隨之下降。

　　從收益類型上來看，今年第一季度發(fā)行的13款藝術(shù)品信托產(chǎn)品有11款為固定收益類型，占據(jù)絕對優(yōu)勢，其余2款為分層收益類型，而去年出現(xiàn)過的浮動型和基礎(chǔ)+浮動型收益產(chǎn)品都不見了蹤影。分層收益類型主要指結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中，優(yōu)先級和次級的收益有所區(qū)別，這種收益類型是以往投資類產(chǎn)品傳統(tǒng)的設(shè)計。但今年一季度中融信托發(fā)行的融美系列藝術(shù)品信托全部采用固定收益類型，因此一季度的固定收益產(chǎn)品占據(jù)了主導(dǎo)地位。

　　從期限類型上來看，仍然以單一型為主，只有中融信托發(fā)行的融美10號藝術(shù)品集合資金信托計劃采用了開放式期限，設(shè)置了開放期可供投資者申購贖回信托份額，增加了產(chǎn)品的流動性，也可更好地契合藝術(shù)品的投資周期?？梢妵鴥?nèi)藝術(shù)品投資仍然以短線投資為主，而國外藝術(shù)品投資產(chǎn)品一般存續(xù)期限較長，更加注重藝術(shù)品的收藏價值。這也是今后藝術(shù)品信托發(fā)展的一個趨勢，當(dāng)然還有待國內(nèi)投資者投資觀念的成熟。

　　從信托方式上來看，在我們統(tǒng)計到的產(chǎn)品中，現(xiàn)在只剩下其他投資類型了。權(quán)益投資、組合運用和貸款類型的產(chǎn)品設(shè)計均未出現(xiàn)。因此一季度發(fā)行的藝術(shù)品信托基本屬于投資型產(chǎn)品，融資類產(chǎn)品不見了蹤影。而投資類產(chǎn)品是真正意義上的藝術(shù)品信托，可以預(yù)見今后藝術(shù)品信托的資金運用方式仍將以投資類為主。

　　從投資標的來看，一季度藝術(shù)品信托的投資標的仍然以書畫為主，包括近代和古代以及國內(nèi)外的書畫作品。而中信信托發(fā)行的中信文道o梵云雅玩2號投資基金集合資金信托計劃則是以犀角象牙雕刻等為投資標的。投資標的的單一化一方面是由于產(chǎn)品發(fā)行集中于一家信托公司，因此投資風(fēng)格相近，另一方面由于多數(shù)信托公司都是剛剛涉獵藝術(shù)品投資領(lǐng)域不久，因此較為謹慎，都選擇了傳統(tǒng)的書畫作品作為投資標的。但投資標的過于集中不利于分散風(fēng)險，因此我們期待藝術(shù)品信托投資標的未來能夠多元化發(fā)展。

　　從地域來分析，2012年第一季度中國藝術(shù)品信托發(fā)行仍然以東部地區(qū)為主，尤其是北京，在總共發(fā)行的13款產(chǎn)品中獨占10款。其他3款產(chǎn)品分別由福州、武漢和成都三地發(fā)行。尤其四川信托的加入為西部地區(qū)藝術(shù)品信托的發(fā)展注入了活力。

　　2.2 2012年第一季度藝術(shù)品信托月度發(fā)行情況

　　從2012年第一季度藝術(shù)品信托產(chǎn)品的月度發(fā)行數(shù)據(jù)來看，平均每月發(fā)行數(shù)量為4款，比2011年第四季度的5款，減少了1款，比2011年第一季度的2款，增加了2款；增幅高達100%。從發(fā)行規(guī)模來看，今年第一季度平均每月的發(fā)行規(guī)模為60458萬元，比去年第四季度的46400萬元，增加了14058萬元；比去年第一季度的42333萬元，增加了18125萬元，增長幅度高達42.82%。顯然，今年第一季度藝術(shù)品信托的月度發(fā)行無論在數(shù)量上還是規(guī)模上都較去年同期有較大幅度的增長。

　　2.3 2012年第一季度藝術(shù)品信托成立情況

　　據(jù)用益信托工作室不完全統(tǒng)計，2012年第一季度國內(nèi)共成立12款藝術(shù)品信托產(chǎn)品，規(guī)模為92834萬元。其中成立產(chǎn)品最多的是中融信托，共有5款；其次是方正信托，成立了2款；另外，長安信托、華宸信托、四川信托、中誠信托以及中信信托也都各有1款產(chǎn)品成立。與2011年同期相比，2012年第一季度產(chǎn)品成立數(shù)量增加了10款，增幅達500%；資金總規(guī)模增加65442萬元，增幅達238%。和2011年第四季度相比，產(chǎn)品成立數(shù)量和資金總規(guī)模則基本持平?？梢娊衲晁囆g(shù)品信托市場的發(fā)展還是站在了一個很高的起點上，或?qū)尤晁囆g(shù)品信托市場繼續(xù)迅猛發(fā)展。

　　2012年第一季度成立的藝術(shù)品信托平均期限為1.83年，和2011年第四季度的2.05年環(huán)比縮短了0.22年，和2011年第一季度的2年同比縮短了0.17年；而2012年第一季度成立的藝術(shù)品信托平均收益率為10.45%，和去年第四季度10.4%相比提高了0.05%，與去年第一季度9%相比提高了1.45%?？梢钥闯觯囆g(shù)品信托的期限有短期化傾向，這與投資者在負利率環(huán)境下多偏好于短期信托產(chǎn)品有關(guān)；而收益率則逆勢而漲，由于成立的產(chǎn)品反映的是市場需求，因此可見投資者仍然偏好于收益較高的藝術(shù)品信托。

　　從投資標的上來看，我們統(tǒng)計到的情況是一季度藝術(shù)品信托仍然以書畫為主，另外還有以瓷器和犀角象牙雕刻為投資標的的產(chǎn)品。相對于中國書畫藝術(shù)品市場，中國精品瓷器的市場具有國際收藏界認知度高、流通變現(xiàn)能力強、總體價格估值合理等特點，能較為有效分散投資風(fēng)險?？梢娝囆g(shù)品信托在投資標的上不斷創(chuàng)新，開拓新的領(lǐng)域。此外，還有一些藝術(shù)品信托信息披露不夠透明，投資標的模糊，使得投資者購買欲望下降，也成為阻礙藝術(shù)品信托健康發(fā)展的因素。

　　3、一季度藝術(shù)品信托案例分析

　　3.1 2012年第一季度藝術(shù)品信托模式分布

　　按照操作方法來看，目前國內(nèi)的藝術(shù)品信托大致可以分為融資類、投資類和管理類三種模式。2012年第一季度發(fā)行的13款藝術(shù)品信托產(chǎn)品全都屬于投資一類，管理類、融資類和之前新出現(xiàn)的管理+投資類產(chǎn)品都無跡可尋。

　　而在成立的12款信托產(chǎn)品中有1款融資類和11款投資類(如圖3-1所示)。這唯一的一款融資類產(chǎn)品是去年華宸信托發(fā)行的天雅1號o藝術(shù)品投資集合資金信托計劃。一方面反映了信托公司在增強自身主動管理能力，更多地偏向于發(fā)行投資類產(chǎn)品，一方面也說明投資者的投資理念逐漸成熟，開始嘗試投資類藝術(shù)品信托，對藝術(shù)品投資領(lǐng)域的興趣也有所增強。從發(fā)行時間到成立時間的跨度來看，大多在半個月到一個月之間，其中既包含了這類產(chǎn)品的資金募集難度問題，同時也反映了如今集合信托市場上理財資金和投資項目對接的亂象，發(fā)行時間和成立時間往往不確定，有待今后各方共同努力來改進。

　　3.2 典型案例分析

　　產(chǎn)品名稱：融美12號藝術(shù)品集合資金信托計劃

　　發(fā)行機構(gòu)：中融信托

　　發(fā)行規(guī)模：5000萬元

　　產(chǎn)品期限：1.25年

　　預(yù)期收益率：9.4%

　　資金投向：委托人基于對受托人的信任，自愿將其合法擁有的并有權(quán)支配的資金交付給受托人。由受托人根據(jù)信托文件的規(guī)定運用信托資金投資藝術(shù)品領(lǐng)域，可采用直接購買藝術(shù)品的投資方式或具有藝術(shù)品質(zhì)押擔(dān)保措施的投資方式。

　　產(chǎn)品特點：本項目將采用藝融民生和嘉誠中泰雙投顧模式進行運作。其中由藝融民生負責(zé)藝術(shù)品投資(購買、銷售、展出、藝術(shù)品價值評估等)事宜，嘉誠中泰對藝融民生提出的投資建議進行專業(yè)復(fù)核。相較于單投資顧問模式，雙投資顧問可以有效降低投資風(fēng)險。針對藝融民生提出的投資建議，包括購買、銷售、展出、藝術(shù)品價值評估等，首先由嘉誠中泰進行審核，提出相關(guān)意見；嘉誠中泰在對投資建議確認后，再由投資決策委員會做出最終投資決策。投資決策委員會成員分別由藝融民生、嘉誠中泰以及中融信托委派專家代表組成。雙投顧增加了獨立投資顧問—嘉誠中泰對投資建議的審核，嘉誠中泰可從多角度、多方面對市場及藝術(shù)品投資建議進行分析，審核范圍囊括了投資的關(guān)鍵環(huán)節(jié)；嘉誠中泰本身具備作為藝術(shù)品投資顧問的經(jīng)驗，與藝術(shù)、經(jīng)濟領(lǐng)域?qū)＜矣兄芮械暮献麝P(guān)系，可以對藝術(shù)品鑒定出具專業(yè)意見，并可以正確地把握市場動向。

　　點評：該產(chǎn)品是典型的投資類藝術(shù)品信托。由受托人根據(jù)信托文件的規(guī)定運用信托資金投資藝術(shù)品領(lǐng)域，可采用直接購買藝術(shù)品的投資方式或具有藝術(shù)品質(zhì)押擔(dān)保措施的投資方式。北京藝融民生藝術(shù)投資管理有限公司負責(zé)藝術(shù)品的保管和藝術(shù)品贗品賠付義務(wù)。嘉誠中泰文化藝術(shù)投資管理有限公司承擔(dān)補充賠付責(zé)任。采用雙投顧模式可有效降低藝術(shù)品信托投資的風(fēng)險，但該產(chǎn)品沒有具體的風(fēng)控措施，既沒有結(jié)構(gòu)化設(shè)計也沒有投顧承擔(dān)連帶責(zé)任擔(dān)保，仍然具有一定風(fēng)險。收益為固定型，與期限較為匹配。在藝術(shù)品信托中屬于流動性較好的產(chǎn)品。主要投資標的為書畫和古代瓷器，書畫包括古代、近代和當(dāng)代作品，涵蓋范圍較廣，可在一定程度上分散風(fēng)險。

　　4、藝術(shù)品信托市場發(fā)展展望

　　目前，在缺乏藝術(shù)品的權(quán)威鑒定機構(gòu)和估值體系尚未健全的情況下，保險公司不能提供針對藝術(shù)品的保險服務(wù)，銀行業(yè)不能為藝術(shù)品進行抵押融資服務(wù)，這確實制約了藝術(shù)品信托的發(fā)展。但從國際上看，藝術(shù)品投資已是西方大型金融機構(gòu)財富管理部門和私人銀行部門為其高端客戶提供的一項重要的理財服務(wù)，也是面向機構(gòu)投資者較為成熟的另類投資品種。

　　面對中華民族數(shù)千年的文明歷史和歷屆朝代的藝術(shù)家給世人留下的巨大的藝術(shù)寶藏，我們認為藝術(shù)品信托未來的市場空間和市場前景十分誘人。原因主要有：

　　第一，中國經(jīng)濟的快速增長，國民財富的增強，為藝術(shù)品的金融化奠定了物質(zhì)基礎(chǔ)。藝術(shù)品市場的強烈需求正在形成和放大，這為中國藝術(shù)品市場發(fā)展創(chuàng)造了千載難逢的機遇。根據(jù)西方國家的經(jīng)驗，當(dāng)國民收入達到6000-8000美元之后，藝術(shù)品收藏與投資的高潮就會到來。中國經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長的宏觀環(huán)境將催生更多的藏家和形成強大的購買力，且在當(dāng)前，房地產(chǎn)市場面臨宏觀政策的嚴格調(diào)控，股票市場相對低迷的情況下，藝術(shù)品市場的成長空間隨著國民財富和生活品位的提高愈發(fā)巨大。

　　第二，藝術(shù)品市場成交的“火爆”主要由于金融類型資本的介入，金融背景的藏家，依靠融資等金融手段可以迅速從資本市場獲得較為充裕的資金，且能借助專業(yè)收藏機構(gòu)的系統(tǒng)性、學(xué)術(shù)性和針對性，支持中國藝術(shù)品市場未來發(fā)展的資金日趨規(guī)模化、形式多樣化、方式靈活化。2012年將會有更多的金融類型資本進駐藝術(shù)品市場，金融類型資本和機構(gòu)收藏將對藝術(shù)品市場的繁榮起著日漸增強的助推力。

　　第三，得益于中國藏品熱和全球當(dāng)代藝術(shù)市場的躍進，以及中國政府關(guān)于藝術(shù)品交易政策的改變，中國已經(jīng)取代法國，成為繼美、英之后世界第三大藝術(shù)品市場。中國藝術(shù)品市場的日漸成熟和拍賣市場的日趨活躍，藝術(shù)品的流轉(zhuǎn)更加透明靈便，投資藝術(shù)品市場大為可行。

　　第四，藝術(shù)品市場交易的法制環(huán)境不斷完善也會為藝術(shù)品信托創(chuàng)造條件?！段奈锱馁u試點管理辦法》、《文物拍賣管理暫行辦法》、《中華人民共和國拍賣法》、《中華人民共和國文物保護法》及《實施條例》等法律法規(guī)陸續(xù)頒布。為了使藝術(shù)品市場交易與運作方式不斷規(guī)范和完善，主管部門與有關(guān)行業(yè)協(xié)會正在調(diào)查研究如何健全職業(yè)道德和信譽機制，協(xié)調(diào)一級與二級市場發(fā)展的行業(yè)規(guī)則，建立現(xiàn)代藝術(shù)品經(jīng)紀人制度并建立科學(xué)的鑒定評估制度。

　　隨著藝術(shù)品鑒定、估值以及保險等配套服務(wù)的逐步改善，藏家、畫廊與拍賣行之間的進一步整合，藝術(shù)品投資的未來發(fā)展前景值得期待。