銀行貸款還是發(fā)行上市?這是目前多數(shù)文化企業(yè)在需要融資時首先想到的渠道方式，也是各級主管部門主攻的文化產(chǎn)業(yè)投融資扶持方向。然而對比融資渠道已相對成熟的其他產(chǎn)業(yè)，文化產(chǎn)業(yè)的融資依然尚未“登堂入室”——對于多數(shù)文化企業(yè)來說，債券融資這種國內(nèi)外金融市場的主流融資方式卻依然陌生。

日前，文化部文化產(chǎn)業(yè)司聯(lián)合中國人民銀行金融市場司、中國銀行間市場交易商協(xié)會在江蘇蘇州召開了文化企業(yè)債券融資座談會，部署啟動文化企業(yè)債券融資工作。座談會還針對如何通過創(chuàng)新金融產(chǎn)業(yè)，推動債券市場與文化產(chǎn)業(yè)有效對接等問題展開探討，為今后正式開展文化企業(yè)債券融資開啟了大門。

債券融資乃未來趨勢

自2010年九部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于金融支持文化產(chǎn)業(yè)振興和發(fā)展繁榮的指導意見》以來，在政府部門、金融機構(gòu)、文化企業(yè)的共同努力下，文化產(chǎn)業(yè)投融資體系初步建立。對于文化企業(yè)來說，不管是銀行信貸等間接融資方式，還是發(fā)行上市等直接融資渠道，都不再是陌生的話題，這也改變了此前文化只能靠財政補助才能發(fā)展的模式。

文化部文化產(chǎn)業(yè)司副巡視員施俊玲認為：“要想成為一個真正的產(chǎn)業(yè)，僅僅靠國家無償?shù)馁Y金支持是不現(xiàn)實的。作為一個現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)，它的融資渠道一定是多層次、多元化的，而財政的支持無非就是20億元變成30億元或者50億元，總體來說是非常有限的，更大量的融資還是要通過金融市場來解決?！?br/>
但金融市場的發(fā)展呈現(xiàn)什么樣的趨勢?據(jù)中國銀行間市場交易商協(xié)會副秘書長楊農(nóng)介紹，目前國內(nèi)多數(shù)央企的融資結(jié)構(gòu)已發(fā)生了轉(zhuǎn)折性的變化，即銀行貸款為零，而更多地通過直接融資渠道進行降低成本，提高融資便捷性?！按送?，股權(quán)融資市場與債券融資市場更是與人們印象中的不同。根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2011年中國企業(yè)通過股權(quán)融資募集資金4377億元，通過債權(quán)融資1.37萬億元，并且兩種渠道的差距正在以非?？斓乃俣壤螅@就是金融市場的規(guī)律，也是文化企業(yè)融資的明天?！?br/>
金融市場的主板在債權(quán)市場，對企業(yè)來說，債券市場的主板在銀行間市場，在于中國銀行間市場交易商協(xié)會(中國人民銀行發(fā)布的《銀行間市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》規(guī)定，企業(yè)在銀行間市場發(fā)行債券融資工具由中國銀行間市場交易商協(xié)會進行注冊管理)注冊的債券。據(jù)中國銀行間市場交易商協(xié)會的初步統(tǒng)計，目前已注冊發(fā)行的文化類企業(yè)有69家，發(fā)行的各類債券達172只，發(fā)行金額1472.79億元，存量800多億元。

據(jù)了解，此前文化部、中國人民銀行、中國銀行間市場交易商協(xié)會已多次研討論證文化企業(yè)利用銀行間市場融資的特點和優(yōu)勢。此次座談會上，施俊玲說，文化部將選擇若干融資經(jīng)驗豐富的省市正式開展文化企業(yè)債券融資試點工作，并逐步向全國推廣。

促使文化企業(yè)理性發(fā)展

文化企業(yè)在嘗試債券融資時，不可避免地再次遇到此前在銀行信貸、發(fā)行上市等渠道中遇到的一系列問題。國家開發(fā)銀行投資部有關(guān)負責人在座談會上表示：“首先是行業(yè)性問題，譬如文化企業(yè)對社會的貢獻作用是非常大的，但同時它所起到的經(jīng)濟效益相對于其他行業(yè)來講相對較低。另外就是企業(yè)自身的問題，如果把文化企業(yè)納入到工業(yè)企業(yè)評判體系來看，文化企業(yè)資產(chǎn)收入規(guī)模相對來說較小，無形資產(chǎn)占比較高，而無形資產(chǎn)又難以估值。同時文化企業(yè)市場運作程度低，盈利模式不夠清晰，服務(wù)體系有待健全……這些原因造成目前文化企業(yè)相對于其他的行業(yè)作為債券市場來看風險相對較高，也造成了文化企業(yè)在債券融資方面出現(xiàn)一定的困難?！?br/>
但相對于其他融資方式來說，發(fā)債融資的優(yōu)勢也顯而易見。比如江蘇鳳凰出版?zhèn)髅焦驹谕ㄟ^債券市場融資時除了發(fā)現(xiàn)發(fā)債可低于同期市場的貸融資成本外，由于發(fā)債時，主承銷商北京銀行按照交易商協(xié)會的規(guī)定不斷對其提出規(guī)范要求，鳳凰開始逐步規(guī)范自己的各種內(nèi)控，包括公司的治理、報表等，鳳凰在債券市場逐漸樹立起信譽，后來成功上市。北京銀行投資銀行部總經(jīng)理孔云表示：“債券市場不像IPO(首次公開募股)那樣公開，但是從債券是可以走到IPO上來的。鳳凰最大的收獲就是有了債權(quán)融資低成本的支持，實現(xiàn)了企業(yè)快速的成長，同時它的市場影響力也得到了大幅提升?！笨梢姡瑐谫Y對于企業(yè)成長的幫助是由內(nèi)而外的，這也為當前熱衷于發(fā)行上市融資的文化企業(yè)提供了更為理性的成長模式。

鳳凰傳媒并非特例，比如國內(nèi)最早發(fā)行企業(yè)債券的文化企業(yè)之一華僑城，據(jù)其企業(yè)管理部總監(jiān)何海濱介紹，早在2008年，華僑城就已在交易商協(xié)會進行注冊，通過交易商協(xié)會的債券融資推動企業(yè)發(fā)展?！叭谫Y后，華僑城的利潤總額從19億元增長到目前的45億元，年均增幅達到24%?！?br/>
何海濱表示，華僑城在5年的債券發(fā)行過程中，意識到必須從做好企業(yè)內(nèi)部組織保障、選好主承銷商、挑好評級機構(gòu)、選擇合理發(fā)行時機和做好債券到期兌付償還五大方面來保障債權(quán)的成功發(fā)行與融資?！笆紫绕髽I(yè)內(nèi)部應(yīng)該有一個組織保障，提高公司治理的透明度，債券一旦發(fā)行之后，就要公布信息。因此，發(fā)行債券的文化企業(yè)一定要有這個思想準備——公司自身內(nèi)部的法人治理機構(gòu)、財務(wù)會計工作是否規(guī)范，企業(yè)的透明有多透明，都要有一定的思想準備。”

中小企業(yè)也能發(fā)行債券融資

其實業(yè)界更為關(guān)心的是，廣大中小文化企業(yè)能否通過債券市場融資?國內(nèi)的各大銀行紛紛用已有的案例告訴人們，中小文化企業(yè)可通過集合票據(jù)或區(qū)域推出的集優(yōu)票據(jù)方式發(fā)行債券。

集合票據(jù)或者區(qū)域推出的集優(yōu)票據(jù)最直接的特點就是統(tǒng)一冠名、獨立負債、統(tǒng)一擔保、統(tǒng)一評級、統(tǒng)一承銷、統(tǒng)一組織、集合發(fā)行。目前國開行、北京銀行等政策類和商業(yè)性銀行都已成功運作了中小文化企業(yè)集合票據(jù)融資的案例，這個結(jié)構(gòu)也是融合了交易商協(xié)會推出來的區(qū)域集優(yōu)模式的理念，即首先由地方政府擬定一個備選中小文化企業(yè)的名單，由地方金融辦牽頭協(xié)調(diào)，同時在擔保機構(gòu)的配合下挑選出2至10家中小企業(yè)組成一個集合體?！霸谶@種情況下，我們可以找擔保機構(gòu)提供擔保，同時由地方的擔保公司或者由主管部門成立的扶持基金提供反擔保，發(fā)債的企業(yè)對反擔保公司提供資產(chǎn)抵押，注冊并通過之后就可以在金融市場發(fā)行債券。”國開行投資部有關(guān)負責人說。

“但中小文化企業(yè)進入資本市場融資本身就是一個非常難以解決的問題，甚至可以說是悖論，因為這一利益鏈條當中所有的參與人都是企業(yè)，企業(yè)都有利益訴求的，我們無法讓這些參與機構(gòu)，不管是主承銷商還是中介機構(gòu)像慈善機構(gòu)一樣為中小文化企業(yè)工作服務(wù)?！睏钷r(nóng)尖銳地指出，如果中小文化企業(yè)想要進入直接融資的渠道，政府的作用不可或缺，政府的出現(xiàn)和介入是必須的?！澳壳瓣懤m(xù)有一些地方建立了償債基金來讓中小民營企業(yè)通過區(qū)域極優(yōu)的方式進入債務(wù)資本市場的直接融資，這個實際上也是交易商協(xié)會積極推薦的一種方式，對于中小文化企業(yè)債券融資來說，也很有借鑒意義?！?br/>
孔云也表示：“中小文化企業(yè)發(fā)行集合票據(jù)必須由政府牽頭才能得到強有力的推動，通過建立聯(lián)席會議制度，加強組織協(xié)調(diào)，提高工作效率，落實相關(guān)優(yōu)惠政策，爭取貼息及發(fā)行費用補貼，條件具備可以建立債券融資專項基金，作為對增信公司反擔保措施的補貼，有利于增強發(fā)行人反擔保實力?！?br/>
同時，對于中小文化企業(yè)來說，必須要意識到“金融市場就是一個嫌貧愛富的市場”。因此，孔云認為，中小文化企業(yè)如果想走債券融資這條路，首先要完善公司治理，強化內(nèi)控，特別是要規(guī)范管理方面。“包括報表的規(guī)范、公司治理的規(guī)范，包括清理不合規(guī)的關(guān)聯(lián)交易。另外，擔保形式要多樣化，此前我們在信貸中形成的創(chuàng)新?lián)Ｐ问蕉伎梢杂玫郊掀睋?jù)中來。”